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中泰策略:四季度更加重视业绩 增配核心资产

2019-10-21
月以来商品房成交量同比回升或源于房企“以价换量”的策略, 土地成交仍在持续降温,反映房企资金压力仍大, 车市回暖,月乘用车零售、批发同比仍然下降,跌幅较上月同期收窄,主要源于-日的零售走强,但-日零售仍然较弱,可持续性不强, 本周影人次和票房收入同比仍大幅增加,主旋律电影仍是主要贡献,

、中游:日耗回升,高炉开工仍弱,生产依旧偏弱, 发电集团日均耗煤同比继续回暖,但高炉开工率小幅回落,目前仍未恢复至节前水平, 生产率虽有所回升,但目前也仍低于上半年,生产端依然偏弱,

、上游:价格回落,动力煤价格小幅下降,有色价格分化, 本周国际原油价格回落从国际环境来看,英国脱欧取得积极进展,美国与土耳其于日达成停火协议,市场风险情绪有所提振,但日美国能源署公布原油库存大幅超预期,使得原油价格上升空间受限,未来原油价格或延续震荡格局, 秦皇岛煤价格小幅下降,电厂煤炭库存上升, LME价大幅回落,各品种金属库存有所分化,

、:猪肉价格涨幅收窄,钢铁价格小幅回落, 食品方面,猪肉价格大幅上涨但涨幅小幅收窄, 政策效应消退和猪源供给紧张影响,短期供需缺口仍难改善,涨价压力仍在, 和水果价格涨跌不一, 工业品价格走弱,钢、煤价格仍在走低, 需求仍未改善,工业品价格下行压力仍然较大,

、性:公开市场净投放,银行间利率明显回升, 本周央行开展逆回购操作亿元,MLF投放亿元,但逆回购到期亿元,公开市场累计净投放亿元, ,央行开展了票据互换(CBS)操作亿元,以提高银行永续债的流动性, 月税期降至影响,银行间利率明显回升,但流动性总量仍处于合理充裕水平,

提示:经济下行,政策变动,

陈龙、卫辛(研究助理):年底考核配什么?

市场往往在四季度的时候出现一些令人无法理解的走势,比如年月日,中央召开民营企业座谈会, 常理来说,这是对于市场的提升市场风险偏好的强烈信号,正常逻辑应该高估值高弹性品种具备超额收益, 年后两个月,证券和地产的具备明显的超额收益, ,上周,谈判趋于缓和,外资连续个交易日大量流入A股,金融数据也超预期,然而市场在上周确实下跌的, 当所有的分析师都看好反弹延续的时候,市场却表现出另外的情形, 本周周报重点,年底公募基金考核期,该配什么?

我们重点考察了,自年以来所谓的TMT(信息技术指数)与日常消费(消费品指数)之间的相对收益,我们发现,尤其是靠近年底的-月份,TMT相对于消费品明显不具备相对收益, 为什么会这样难道每年的基本面都可以解释年底大家都配置稳定增长类资产吗?其实不然,

进一步梳理年以来的各行业股价表现,从某些角度也能说明这个问题:比如()周期品和制造业大部分不存在明显的四季度具备超额收益或者负超额收益的规律, ()TMT与金融地产的切换从年以来的更加明显,TMT与消费品的切换在年以后呈现规律, 率上TMT自年以后在四季度很难取得明显的超额收益, 是、年TMT在三季度取得明显的超额收益后,四季度普遍大幅回落的情况更加明显,

展望:四季度更加重视业绩,增配核心资产(只外资持股市值超过亿的股票)和消费板块, 中长期继续积极配置硬科技,

理由:)短期内上涨过快,具备调整的可能性;对于更加关注业绩的投资者来说,三季报不大预期的硬科技股票,或许存在被卖出和调整的风险, )三季度业绩快速提升的了硬科技的基金经理到年底具有稳定收益的需求,而消费股更加具备业绩稳定可以持续跟踪的便利,相信会有投资者进行风格上的切换, )事件短期趋于缓和,人民币存在升值预期,人民币升值预期下海外将加速流入A股,那么更加注重对核心资产等高股息率行业的投资,

月份我们从两个维度布局:一是高估值领域,具备较强业绩支撑的标的;二是低估值领域,盈利能力正在逐渐筑底的标的, 两个角度可能更侧重自下而上的挖掘, 主题面,受益十一黄金周催化,文化影视、餐饮旅游、休闲服务等板块可能有短期主题性机会,而随着四中全会的临近,国企改革、自贸区等传统题材可能会再度活跃, 我们谨慎推荐,仅适合交易高手,

提示:本文分析基于一定的假设条件,结论可能有偏差, 国内经济杠杆,同时与美国贸易谈判,都有可能引发国内经济需求不及预期的风险,

工程

唐军、张晗(研究助理):情绪择时周报():市场情绪略降,短期看震荡

情绪综合得分

市场情绪综合得分从分下降至分, 北上资金延续净流入,公募仓位连续两周上涨;但股指期货贴水较多以及产业资本大幅减持,显示出较为悲观的市场预期, 来看市场情绪环比略降,接下来一周市场或以震荡为主,

维度得分如下:

公募基金指标

根据我们的模型估算,公募基金整体仓位从前期%略升至%,公募仓位此前曾连续六周下降,近期仓位连续两周上涨,体现出机构投资情绪的边际改善,

品指标

当前IF、IC、IH期货均处于贴水状态,其中IH贴水%,IF与IC贴水明显,处于过去一年%分位以内, ETF隐含波动率为,整体来看衍生品指标显示出市场预期有所下降,

资本&外资变化

截止目前,过去日产业资本净减持亿,处于过去一年%分位水平, 资金过去个交易日净流入亿,已经多周持续净流入,

指标

两融余额当前为亿,环比略降,处于过去一年%分位水平, 从浮盈来看,万德全A指数的浮盈为%,沪深为%,中证为%, 目前日线以上股票占比为%日线以上股票占比%, 从几个量价指标看市场赚钱效应略降,

提示:市场系统性风险,监管政策超预期变动,外部环境超预期变化

钢铁

笃慧、曹云:需求侧持续偏强-

投资策略:本周上证综合指数下跌%,钢铁板块下跌%, 钢价震荡向下,与原料和成材端供给反复以及存货短周期的波动有关, 就需求而言,月地产投资数据和最新钢铁库存数据均反映需求偏强,印证了年度策略报告《进退之间》中一再强调地产需求韧性判断, 我们倾向于钢价的波动中枢并未明显移,而情绪波动带来的短期超卖有望被修复, 股价仍然在处在相对低位,在地产销售和投资持续超预期的情况下,股价下跌空间有限, 继续推荐钢铁新材料类个股钢研高纳(受益于航发国产化的高温合金龙头)、久立特材(推荐逻辑详见报告《高股息率的不锈管龙头》)及特钢龙头中信特钢(推荐逻辑详见报告《弱周期下的成长股》),

提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加,

孙颖、祝仲宽(研究助理):竣工持续回暖,继续推荐品牌建材-

本周观点:

)下半年品牌建材仍然需求总量有韧性,亮点在龙头的结构性增长, (业务贡献盈利可能需要较长时间,更建议预期低点进行配置)蒙娜丽莎工程和经销端两头发力,工程端将持续受益于下游地产商精装修占比提升及集中度提高,公司凭借上市融资优势有较大加码空间;经销端渠道不断下沉,有望攫取落后产能出清后的市场份额, 公司业绩受制于产能瓶颈,年及以后藤县新建产能的陆续释放值得期待,

)新材料(玻璃):持续推荐菲利华,下游行业(半导体和军工)趋势向好,公司具备核心技术竞争力,拟定增实行半导体品类扩张和军工复材延伸,预计未来几年持续高增, 关注石英股份,高端领域需求打开+产能扩张奠定公司成长基础,

利华:半导体业务领域,行业增速短期有所波动,市占率持续提升+品类扩张支撑公司业绩稳定增长;中长期看国产替代, 业务领域:下游需求放量+编织物和复材延伸,需求和利润率逐步提升, 半导体材料及军工领域公司,估值较低, 公司核心技术优势(半导体设备原厂认证+军工供货资质)及较大成长性,继续重点推荐,

股份:公司近几年高端业务拓展卓有成效,光纤半导体板块收入占比的提升持续改善盈利能力,认证推进+高纯石英砂提纯技术有望持续打开半导体领域市场;光纤用石英套管研发成功,或成为公司业绩重要增长点之一;可转债募资项目保障中高端产能供应,奠定增长基础, 电光源领域有望向利率更高的高端产品进发,单晶用高纯石英砂或迎来国产替代机遇,

):本周全国水泥市场价格环比继续上行,涨幅为%, 上涨地区主要是福建、江西和青海等地区,幅度-元/吨;价格回落地主陕西关中,部分企业下调元/吨,

四季度,我们维持Q投资策略报告中的判断,Q前半段同比去年更强,季度后半段同比去年偏弱,

股投资:从年内预期差角度看,广东区域和西北地区值得关注, 开年以来环境相对宽松,尤其是财政发力明显;专项债融资的预先放松叠加大量区域建设规划为基建能力端保驾护航, 我们认为内的水泥企业(天山股份、祁连山、西部水泥)将受益于需求端回暖带来的弹性, 长期关注价值和现金流, 长期分红能力和资产价值仍然是核心,海螺水泥已经进入净资产推升市值阶段,虽然以年的时间维度看,后续价格和盈利有回归均值可能,但是资产端的安全边际已经逐渐明晰,我们仍然建议看长做长,

)与玻纤是否能看找到资产端安全边际和较好的配置时点?玻璃四季度供需关系良好,旗滨集团承诺较高分红比率(当前预期股息率水平约为%),我们认为资产的安全边际是较高的,可以博弈四季度景气行情, 板块中,中材科技由于玻纤业务产品结构可调节空间较大且成本持续优化抵御了前期价格的下滑,上半年整体盈利稳定;且风电叶片高景气促使公司整体业绩高速增长,目前时点看估值不贵,增长确定性较高, 中国由于业务相对单一,上半年受到景气度影响盈利有所下滑,但由于近几年产品结构的持续高端化,此轮行业底部盈利能力较上轮有所提高,且未来公司仍然在持续构筑成本和布局优势(全球化和智能化), 到未来一年内行业内几乎没有产能新增,我们预计在当前需求下下半年行业景气有望筑底,待需求边际转好后(汽车产量可作为前置指标观测玻纤在汽车领域的应用情况),行业景气有望企稳回升, 在周期需求仍有支撑、后周期需求有望回暖的背景下, 我们维持年初“结构性”三条主线;往往在市场情绪生变的环境下,较多资产是能找到中长期维度上更好的风险补偿的,配置具备较高安全边际;同时阶段性博弈经济持续走弱过程中的托底预期:

、新旧动能转换依旧依赖充裕造血动能,旧经济不会被弃之敝屣, 看地产投资强度韧性仍未回落,信用拓宽、基建适度发力对冲,行业整体供给端控制较好,“淡季不淡”, 行业盈利韧性仍强,区域建设品种受益(天山股份祁连山冀东水泥西部水泥塔牌集团等);资产负债表修复较好的龙头价值属性继续提升(海螺水泥华新水泥塔牌集团),

、高销售为竣工环节需求总量提供韧性;且中期看,大多数品牌建材的市场容量天花板较高,行业格局仍然在快速集中,中期来看行业龙头持续提升份额乃至重塑行业竞争格局的可能性较强, 关注后周期相关品种(东方雨虹北新建材旗滨集团三棵树帝欧家居蒙娜丽莎伟星新材等),

、板块中,玻纤的供给压力有望在季度后逐步缓解,价格逐渐磨底,龙头将寻找到较好的配置机会, 玻璃中长期赛道较好,将受益国产替代大趋势, (材科技菲利华石英股份中国巨石)

风险提示:房地产、基建投资低于预期,宏观经济大幅下滑,供给侧改革不及预期、政策变动的风险,玻纤价格下滑超预期,新材料企业定增项目不及预期,

李俊松、王瀚(研究助理):火电累计同比增速由负转正,动力煤需求好转-

核心观点:上周,煤炭板块下跌%,沪深指数下跌%,煤炭板块表现弱于大盘, 煤:供给端,节后煤矿复工复产基本完成,煤炭产量呈稳中有增的趋势, 方面,在大秦线发运量恢复性增长的条件下,环渤海港口存煤持续向上攀升, 本周部分停机进行供暖改造导致需求较弱,电厂库存有所反弹, 随着天气转冷,后期煤价有望上涨,但短期看动力煤价格下行压力仍在, :受环保限产预期影响,下游钢厂和焦化厂正刻意控制库存,对焦煤的采购积极性不高,导致焦煤需求较弱, 焦煤目前生产正常、供应充足,整体来看后期焦煤市场仍存在供需矛盾问题,价格预计仍将偏弱运行, :由于近期各区域环保限产政策相对宽松,焦企开工率持续回升, 到当前下游钢厂焦炭库存整体维持相对高位,预计冬储补库力度有限,后续焦炭供需需观望后续秋冬季限产的力度和执行情况,短期价格预计保持稳定, 投资策略:月CPI涨幅同比扩大至%,主要是由于猪肉价格带来的结构性通胀,后续有望逐步回调至%以下, 与此同时,-月GDP增速为%、单三季度为%,说明当前国内经济下行压力依然较大, 在这样的背景下我们认为业绩稳健的核心资产价值性将愈发凸显,具备战略配置价值, ,在历经两年多时间的摸底和准备后,我们认为山西煤炭企业集团混改(资产注入或整体上市)有望进入加速阶段,建议持续关注, 推荐高股息行业龙头:陕西煤业、中国神华,有望受益于山西国改标的:潞安环能、西山煤电,高弹性标的建议关注:兖州煤业、神火股份、恒源煤电,同时焦煤股建议关注:淮北矿业,焦炭标的建议关注山西焦化、金能科技、中国旭阳集团(港股),以及煤炭供应链标的瑞茂通,

提示:经济增速不及预期;政策调控力度过大;可再生能源替代等,

有色

鸿鹤、李翔:钴锂需求:市场对新能源汽车销量数据是否过分解读了?

行情回顾:本周,A股整体收跌,有色板块表现不佳,跑输上证综指个百分点, 商品市场,美国经济数据预期,英国达成脱欧协议,黄金价格震荡盘整,Comex黄金价格环比下跌%, 全球宏观经济低迷,需求端疲软压制基本金属价格表现,LMEX本周下跌%, :无锡盘钴价短期回调,但近期下游需求边际企稳回升,现货市场价格仍然坚挺,中长期来看,消费电子与新能源汽车带来需求增长趋势,与海外供给减产形成周期共振,钴供需或将剧烈“扭转”,目前处于第四轮上涨周期的前半段, 金属:贸易磋商取得实质性进展,英国硬脱欧风险下降,全球避险情绪降温带动金价下行,但当前仍维持实际利率趋势回落、金价仍处于上涨第一阶段的判断, 金属:贸易紧张局势缓和,全球经贸前景边际改善,“金九银十”旺季消费带动下有望加速去库,关注处于中周期起点的电解铝, 我们更为看重格局以及周期的变化,中长期来看,“电解铝产能红线”——万吨左右,年有效产出-万吨一线,行业格局将会是“产出顶、库存底”,而一旦需求预期得到进一步改善,电解铝进入景气周期将在所难免, )标的:山东黄金、湖南黄金、盛达矿业、寒锐钴业、正海磁材、中科三环、紫金矿业、中国铝业、云铝股份等, 提示:宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的风险,新能源汽车销量不及预期的风险等, ,一线、二线、三线城市一手房成交面积环比增速分别为%,%,%;同比增速分别为%,%,%,

房:成交环比增速%,同比增速%(按面积)

本周中泰跟踪的个大中城市二手房合计成交面积万方,环比增速%,同比增速%, ,一线、二线、三线城市二手房成交面积环比增速分别为%,%,%;同比增速分别为%,%,%,

:可售面积环比增速%(按面积)

本周中泰跟踪的个大中城市住宅可售面积合计万方,环比增速%,去化周期周, ,一线、二线、三线住宅可售面积环比增速为-%,%,-%, 、二线、三线去化周期分别为周,周,周,

个重点城市分析(数据来源:中指)

根据中指监测数据,(月日至月日)重点城市共开盘个项目,合计推出房源套,其中一线城市开盘套、占比%;开盘项目平均去化率达到%,其中二线城市平均去化率为%,

建议:本周市场方面,大中城市一二手房成交增速放量,主要受国庆黄金周网签数据滞后影响,不能直接解读成市场大幅回暖的信号;重点城开盘去化率%,环比上周有所回升,但依然处于较低水平,

上周五发布的-月局数据显示,经济下行压力仍大,或因地产数据整体相对较好,市场降低地产调控放松预期,板块有所调整, 对于月局数据我们在月日的点评中有具体解读,这里简单总结下我们对当前市场的看法:月数据整体较好,但不能就此对基本面过于乐观, 销售端“以价换量”并非长久之计除开走量外,另一个因素是去年基数低;开发投资的韧性在施工走弱(因新开工下行与竣工修复)趋势建立后,大概率下行;土地投资在融资持续较紧的环境下难以大幅改善, 我们判断基本面尚未触底,继续下行是趋势,政策托底只会迟到,不会缺席,

关注政策的边际调整:近期,多地出台公积金贷款额度提升,及人才落户放宽政策,叠加黄金周后,上海首贷利率在LPR基础上减个基点,多个信号都表明政策在实际执行上开始留有余地,

坚持此前对于地产板块在四季度超配的观点,总体来看,当下地产股存在三重机遇:政策(调控和融资)边际改善带来的估值修复;年末释放业绩带来的估值切换;部分优质房企全年业绩或略超预期, ,强调在总量维稳局面下,建议关注结构上的分化(详见日统计局数据点评),高信用、低杠杆、经营管控有优势的房企相对优势会凸显, 推荐于集中度持续提升,在行业下行期存大量整合机遇的行业龙头:万科、保利、融创中国,及致力于降杠杆、提分红、优化内控的成长一线:华夏幸福、旭辉控股集团,

提示:三四线销售下行压力继续加大;流动性持续收紧,

江琦、祝嘉琦:注射剂一致性评价细则出台,继续关注行业龙头企业-

本周观点:

本周,医药生物板块继续表现亮眼,周涨幅%,处于个一级子行业第位, 三季报行情持续,其余部分估值偏低、基本面有所变化的标的开始表现,如安科生物等, 板块整体三季报有望表现亮眼,多家公司预告超预期,板块攻守兼备,建议继续关注行业优质龙头企业,以及高景气子版块下快速增长的个股,如恒瑞医药、药明康德、泰格医药、金域医学、欧普康视、爱尔眼科、大参林、海思科、智飞生物、健友股份、司太立等,

剂一致性评价细则发布,行业标准显示提升,龙头优势凸显, 本周,局发布《化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求(征求意见稿)》,标志着注射剂一致性评价正式启动, 中提出了处方工艺技术要求、原辅包质量控制技术要求、质量研究与控制技术要求、稳定性研究技术要求、特殊注射剂一致性评价的基本考虑、改规格注射剂的基本考虑等,规范并提高注射剂一致性评标准,显著提升行业门槛, 年月,原国家食药监局曾发布《已上市化学仿制药(注射剂)一致性评价技术要求(征求意见稿)》, 此前尚未正式出台关于注射剂一致性评价的具体细则,但已有个注射剂通过一致性评价,且已有注射剂参与+带量采购并中选,最近发布的版参比制剂目录都含有大量的注射剂品种,同时,也已有很多的企业申报了很多注射剂的一致性评价, 征求意见稿的出台是行业期待已久之举,有望推动整体注射剂一致性评价的加速开展, 目前,CDE已经的注射剂一致性评价受理号个,涉及品种个,其中申报受理号最多的为科伦药业(受理号个,品种个);齐鲁制药次之(受理号个,品种个),其余包括正大天晴、扬子江、恒瑞医药,以及外资费森尤斯卡比等也申报多个品种, 我国药品市场注射剂占(超过%),市场规模庞大,过去质量水平参差不齐,以最新技术要求衡量,行业多数小药厂无法达标,大企业优势凸显,建议关注优质龙头恒瑞医药、科伦药业,以及注射剂出口反哺国内的健友股份、普利制药等,

热点聚焦:()月日,国家药监局就《化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求(征求意见稿)》(以下简称《技术要求》)、《已上市化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价申报资料要求(征求意见稿)》)公开征求意见, ()月日,国家药监局官网发布通知,《关于做好第一批实施医疗器械唯一标识工作有关事项的通告》正式发布,

公司动态:、【欧普康视】预计前三季度实现归母净利润亿元~亿元(%~%), 、【医疗】预计前三季度实现营业收入亿元~亿元(%~%),归母净利润亿元~亿元,(%~%), 、【药业】预计前三季度实现归母净利润亿元至亿元,(%至%), 、【乐普医疗】前三季度实现归母净利润亿元~亿元,(%~%), 、【眼科】预计前三季度实现归母净利润亿元至亿元,(%至%), 、【我生物】预计前三季度实现归母净利润亿元至亿元(%至%), 、【诊断】预计前三季度实现归母净利润亿元至亿元,同比增长(%至%), 、【海药业】()预计前三季度实现归母净利润亿元至亿元(%至%), ()厄贝沙坦原料药及氯沙坦钾原料药恢复欧洲药典适应性证书, 、【医药】)年月日,公司与苏州吴中经济技术开发区管理委员会及苏州市吴中金融控股集团有限公司签订《战略合作框架协议》,就参与投资设立新药创新基金等达成合作意向, )子公司复宏汉霖及汉霖制药收到国家药监局关于同意注射用HLX单抗用于转移性或复发性实体瘤治疗开展临床试验的通知书, ()控股子公司医工院制药生产线通过美国FDA现场检查, 、【医药】()拟通过所属企业TGMountain和TGSkyGrowth合计出资不超过,万美元,与Birchtree共同发起设立美元投资基金TGSino-DragonFundLP., ()公司投资平台杭州泰格股权投资合伙企业(有限合伙)拟以自有资金投资苏州君联欣康创业投资合伙企业(有限合伙), 企业认缴出资总额预计为人民币亿元,公司拟认缴出资额为人民币,万元, ()公司投资平台杭州泰格股权投资合伙企业(有限合伙)拟以自有资金投资汇鼎医疗大健康基金, 企业认缴出资总额为人民币亿元,公司拟认缴出资额为人民币,万元, ()公司所属投资平台杭州泰格股权投资合伙企业(有限合伙)拟参与投资博荃投资基金, 该基金缴出资总额约为人民币亿元,公司拟认缴出资不超过人民币,万元, 、【高新】拟与美国CyanVac公司共同设立新的合资公司,合资公司拟于美国特拉华州以C类股份有限公司的形式设立,现阶段发售,万股, 本次投资完成后合资公司将获得美国CyanVac公司呼吸道合胞病毒疫苗在除中国外的世界范围内的权益并实施疫苗的研制开发,

一周动态:对年年初到目前的医药板块进行分析,医药板块收益率%,同期沪深收益率%,医药板块跑赢沪深约%, 本周生物行上涨%,沪深下跌%,医药板块跑赢沪深约%,处于个一级子行业第位, 生物制药、医疗器械、中药、医疗服务个子版块上涨,其中生物制品子版块涨幅最大,为%;化学制药和医药商业两个子板块下跌,其中医药商业板块跌幅最大,为%, 以年盈利预测估值来计算,目前医药板块估值倍PE,全部A股(扣除金融板块)市盈率大约为倍PE,医药板块相对全部A股(扣除金融板块)的溢价率为%, 以TTM法计算,目前医药板块估值倍PE,低于历史平均水平(倍PE),相对全部A股(扣除金融板块)的溢价率为%,

提示:政策扰动、药品质量问题,

饮料

范劲松、房昭强(研究助理):短期扰动不改三季报稳健预期,理性看待啤酒季度波动-

月社零数据点评:中秋错位致月食品饮料行业增速回落,

:整体稳健、分化成长仍将是三季报主旋律,关注秋糖产业密集反馈, 本周贵州茅台、酒鬼酒相继发布三季报其中贵州茅台业绩略低于预期,酒鬼酒业绩低于预期,引发市场对于白酒板块产生担忧,白酒(申万)指数本周下跌%,

茅台:体系梳理不易,稳增长仍可期, Q公司营业收入为亿元,同比增长%报告期末预收账款为亿元,环比下降%,三季度末经销商已完成全年打款合同量,但预收账款环比仍小幅下降主要受取消经销商影响, Q公司利润为亿元,同比增长%,费用管控效率提升驱动利润增速快于收入, 渠道来看,Q直销收入为亿元,占比提高至%,反映家自营店投放量增加明显;报告期末经销商数量为家,年初以来合计减少家,主要是为进一步优化营销网络布局,提升经销商整体实力, 去年四季度开始公司取消了部分经销商,而直营渠道以及集团营销公司具体策略未全面落地,今年以来公司不断让经销商提前执行合同量来满足市场需求,导致预收账款波动较大, 我们认为就目前的体系来看,预收账款的参考意义已经不是很大,一批价才是反映基本面最重要的指标,目前普飞一批价仍稳定在元左右,终端需求持续旺盛,未来茅台酒价格具备充足的提升基础, 来看,考虑到计划发货量的增长以及产品结构的调整,我们认为公司有望顺利完成收入增长%的目标,

:理性看待Q产销量下滑,中长期结构升级逻辑不变, 根据国家统计局数据,年月规模以上啤酒企业产量为万千升,同比增长%;-月累计产量为万千升,同比增长%, 、月行业产量分别增长-%和-%,月产量回暖, 我们认为主要于()经过-月的消化后,渠道库存恢复至正常水平,()中秋国庆旺季备货, 调研反馈,Q青啤、百威、华润等主要啤酒公司销量均出现下滑,仅珠啤Q销量略有增长, 我们认为系-月消化月底旺季备货,另一方面系今年Q旺季气温不高影响啤酒终端消费, 若旺季备货导致的季度间销量波动,Q-Q行业及主要上市公司产销量均呈持平或微增趋势,与我们一直以来的判断一致, 我们目前啤酒行业中长期增长的核心逻辑在于结构升级推动盈利能力提升,行业产量预计呈持平趋势,龙头受益集中度提升预计销量略有增长,应理性看待季度间的产销量波动, 根据调研反馈,Q啤酒龙头仍保持结构升级趋势, Q青啤中高档产品延续增长,普低档的区域性品牌下滑较多;百威英博超高端双位数增长,高档和中档高持平,主流产品下滑, 因季度销量波动导致啤酒板块股价回调,但中长期结构升级逻辑不变,建议关注超跌机会,

月:本月推荐组合标的涨跌幅分别为贵州茅台(%)、五粮液(-%)、顺鑫农业(-%)、中炬高新(-%)、伊利股份(-%),组合收益率为-%, 上证综指上涨%,组合落后上证综指%,

策略:近期消费总体表现稳健,茅台价格的回落也实属正常,我们了解茅台的开瓶率比较高,无需过多担心社会库存, 中长期,行业结构性机会依旧明显,我们长期最看好高端白酒, 推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、口子窖、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒等;啤酒板块行业拐点已现,持续推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒;食品重点推荐中炬高新、元祖股份、海天味业等,保健品行业建议关注汤臣倍健,肉制品行业积极关注龙头双汇发展等,

提示:三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全,

彭毅、龙凌波(研究助理):月消费市场总体运行平稳,升级类商品销售增长较快-

周度核心观点:市场零售额总体上保持较快增长, 月份消费品市场单月接近万亿元的市场规模, 从看,社会消费品零售总额增长%,增速比月份略升个百分点, 生活类商品增长较快, 农业生产较好、粮食生产可能获得丰收,为食品价格的基本稳定奠定了比较好的基础,限额以上单位粮油、食品类商品零售额同比增长%;服装鞋帽、针纺织品类商品增长%,有所放缓;日用类商品增长%,继续保持两位数增长, 类商品销售增长较快, 月份限额以上单位化妆品同比增速%, 前三季度限额以上单位智能家用电器和音像器材、可穿戴智能设备零售额同比分别增长%、%, 汽车类商品收窄, 汽车生产和销售两月降幅呈现收窄态势,在各地陆续解除汽车限购的情况下,已经刺激了汽车的消费,

提示:)互联网零售行业具备较高弹性,若市场下行风险较大,则板块的高弹性将带来较大下行压力;)传统线下零售企业转型线上需大量资本及费用开支,线上业绩低于预期等;)线上线下融合未达预期,管理层对转型未达成统一,

徐稚涵、徐偲(研究助理):IQOS成长逻辑延续,竣工数据同比转正-

本周核心组合:中顺洁柔、太阳纸业、欧派家居、帝欧家居、顾家家居、晨光文具、盈趣科技

本周核心事件:菲莫国际披露三季报,继续证实HNB产业链成长逻辑, Q菲莫国际IQOS出货量亿支,同比增长%, 东亚、欧盟、东欧市场继续高增长, 当前HNB占公司总收入的%,继续向长线营收占比%的愿景迈进, 市场上,QIQOS用户数达到万人,同比增加万人,其中万烟民已戒除传统烟草, 市场份额,日本市占率继续高位维持,欧盟和俄罗斯市场高增势头延续, ,十月初IQOS在美国市场首发,FDA发布专项讲座支持HNB,认为其“有助于保护公众健康”,在传统烟油式电子烟严监管背景下,看好IQOS借势打开美国市场,贡献全球业务新增量, 更新换代上,IQOSDUO已在日本成功上市,充电时间大幅缩短的同时实现了两支连抽功能,产品线预计实现合并,有助于产业链供应商份额重新提升,

最新数据发布:月家具零售额同比+%,零售额为亿元,

在时点,我们遵循以下三条投资逻辑:

投资逻辑一:关注边际改善的盈趣科技, 年,新型烟草有望在全球范围内迎来新风口, 国际市场上,月日正式批准IQOS在美国销售,有望催化全球新型烟草产业链变革, 国内市场上中烟对新型烟草的政策有望于今年落地,产业链将迎来份额集中和产业集群附加值提升双重利好, 关注盈趣科技、劲嘉股份,

逻辑二:关注必选消费中生活用纸和文娱用品, )洁柔:木浆下行业绩高弹性&确定性,中长期行业稳健增长, 生活用纸是需消费品,跟经济相关性较弱,而公司的卡位是中高端,我们判断公司产品结构还会进一步优化, 价格下跌弹性还会持续释放, 我们公司业绩弹性最大的季度应该是今年Q, 从中长期来看洁柔的核心竞争力在于对渠道的管控能力, )文具:传统业务经营稳健&量价提升,办公直销蓝海市场,

逻辑三:地产后周期,竣工有望从季度开始边际回暖,趋势有望持续至年的上半年, )板块:整装渠道红利释放标的, 定制家居公司传统经销渠道获取客流大部分是一手精装房和在住房客户,整装渠道可以获取更多二手房和一手毛坯房客户,为边际增量客户群体,我们判断这是定制未来-年的超额收益之一, 关注全品类+客单价提升+整装渠道红利标的【欧派家居】, )装板块:受益精装房渗透率提标的, 房驱动力上从顶层设计到市场供需,产业链逻辑连贯, 目前国内房渗透率仍较低,逐步从一二线向三四线推广,未来年精装房市场依旧保持高景气度,季度波动不改长线逻辑,建议关注客户优势+规模效应提升的【帝欧家居】, )板块:估值形成安全垫,中长期成品赛道好, 软体企业出口业务承压, 中长期外部冲击利好行业产能出清,具备海外产能的头部企业优势明显, 关注估值提供高安全边际,公司基本面边际变化向上,管理架构调整逐步形成合力的【顾家家居】,

板块:我们认为今年一季度吨盈低位导致市场对造纸板块年的悲观预期提前释放, 时点,我们建议关注文化纸盈利修复和包装纸需求边际改善逻辑, 文化:)企业主动补库存的意愿在增强, 以纸为例,一季度末行业库存水平降至近三年低点,反应了大家对于价格的悲观预期, 近两个月以来市场重新进入加库存状态,表明市场对于纸价见底的预期在增强, )成品文化纸价格已经企稳,而上游木浆价格较年初显著下跌,导致企业吨盈水平明显回升, 目前胶纸,白卡纸的吨盈水平基本持平于去年同期,铜版纸吨盈优于去年同期水平, 纸:年包装纸产量同比下降%,我们判断主要是受出口影响导致下游需求减弱所致,当前国际贸易形势缓和,包装纸需求有望逐步改善, ,年废纸进口预计进一步大幅缩减,原材料来源稀缺性可能导致废纸和成品纸价格上涨,关注龙头企业收入与盈利能力改善可能, 推荐控制能力优于同行的文化纸龙头【太阳纸业】,建议关注扩张中的包装纸龙头【山鹰纸业】,

板块:推荐箱板瓦楞龙头合兴包装, 包装是包装行业最大的子行业,行业规模约亿元, 当前行业格局极为分散对标发达国家,市场率具备提升空间, 从产业链值看,无论从行业天花板还是市占率基数上,我们均看好箱板瓦楞包装未来集中度提升的潜质, 改变重资产扩张模式,能够快速提升龙头扩张的速度,降低扩张成本, 传统业务上公司全国化的产能布局大幅提升了大客户服务粘性, 从盈利能力看,当前上游造纸业周期红利下行,有望为包装行业带来业绩改善机会,

提示:原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、地产景气度下滑风险、行业政策变化风险,

服装

王雨丝、曾令仪(研究助理):月纺服社零速环比回落,棉花市场略有回暖-

一周回顾:本周中信纺织服装指数-%,其中纺织制造和品牌服装分别-%和-%,沪深指数-%, 从上看,纺织制造/品牌服装环比分别-%/-%,达/, 从股表现上看,百隆东方、健盛集团、三夫户外涨幅居前,ST赫美、ST刚泰、ST步森跌幅居前,

数据&资讯:

品牌服饰:月社零数据稳健,纺服增速环比回落,

月社会消费品零售总额同比增长%(+PCTs), 品类看,必选消费表现依然较为坚挺,粮油食品/日用品分别同比+%/+%(增速环比分别-/-PCTs), 可选表现分化,化妆品强势增长%,增速环比/同比分别+/+PCTs;而金银珠宝同比-%,增速环比/同比分别-/-PCTs, ,家用电器和音响器材/服装鞋帽、针纺织品环比增速分别+/-PCTs至+%/+%,

到服装类,月限上企业服装类零售额同增%,增速环比/同比分别放缓/PCTs, 从数据看,~月穿着类网上实物商品销售额同比+%(增速-PCTs);线下方面,~月全国家重点大型零售企业零售额中服装品类增速同比-%(增速-PCTs), 服装类产品在线上、线下渠道均有所下滑,或由于在终端需求偏弱背景下,叠加今年入冬较迟,短期冬季新品销售承压所致,

制造:本周棉价略有回暖,月纱线坯布库存下降, 本周价格指数收于元/吨,单价环比/同比变动+/-元;CotlookA价格指数收于美分/磅,环比/同变动+/-美分, 本周棉价环比均有所回暖,或受美方暂停提升影响,市场情绪略有缓和,同时叠加新疆棉减产预期, ,月USDA下调国内棉花进口量至万吨,供需缺口扩大万吨至万吨, 从情况看,月国内纱线/坯布库存天数分别为/天,环比分别-/-天,或由于月进入纺织行业传统旺季,订单情况环比好转,商品走货加快,库存相应下降,

观点及投资建议:在行业整体终端需求偏弱的背景下,优选成长性较好的子行业龙头, 从角度看,目前品牌服装细分龙头估值均处于历史较低水平, 关注童装赛道好&休闲装改善的森马服饰、行业和公司均有望迎来拐点的假发龙头瑞贝卡以及龙头优势显著、多品牌协同发展的运动龙头安踏体育同时建议关注集团化运营能力突出的低估值中高端标的歌力思,

提示:宏观经济增速放缓风险;终端消费需求放缓,或致品牌服饰销售低于预期;棉价异动风险,

康雅雯、夏洲桐:三季报前瞻:板块风险偏好提升,关注业绩高增长标的-

本周行情:本周传媒板块上涨%,跑赢沪深(-%)、创业板(-%)与中小板(-%),涨幅位于全行业上游水平,

三密集披露期,关注业绩超预期标的, 上周板块逆势上涨,市场对于传媒板块的风险偏好有所提升,当前传媒板块内个股分化,子行业龙头公司强者恒强,体现在确定性较强的业绩高增长, 三季报集中披露期,部分公司已披露三季报预告,关注业绩超预期标的,分板块来看:

游戏板块:我们认为游戏板块是当前传媒板块中业绩增长确定性较高的板块, 端,年游戏版号审批重新放开,行业供给逐渐恢复,当下版号审批效率有进一步提升,低基数下实现高增长;需求端,部分游戏玩家最近一整年可玩游戏较少,需求有望得到集中爆发, ,硬件升级给内容带来新的操作和展现方式,游戏作为变现效率非常高的内容,有望获得最先的突破,云游戏领域值得重点关注,

视频内容:我们认为G时代在其应用端最先受益的是G高带宽的特性, 清内容+大屏展示,内容的体验方式和体验感都将得到明显增强,用户消费内容的方式也有望逐步丰富,在这一领域中有所布局的个股值得重点关注, 我们推荐标的中已公布三季报的芒果超媒前三季度预计归母净利润~亿元,同比+%~+%(内容制作能力突出,短期部分内容延后不改中长期逻辑)、新媒股份前三季度预计归母净利润~亿元,同比+%~+%(IPTV、OTT用户持续增长),

板块:大众图书具有较强的消费属性,市场增长稳健,龙头公司品牌效应突出,拥有良好现金流,业绩稳定增长, 我们推荐标的中已公布三季报的中信出版前三季度预计归母净利润~亿元,同比+%~+%(畅销书不断,业绩增长有望逐季加速);其他推荐标的中文传媒(业务整体稳健,公司持续回购),

板块:营销板块整体受经济周期影响较大,同时行业内部广告主投放线上线下结构性分化,

板块:电影行业逐步规范,内容类型丰富度提升,所谓“烂片”的市场进一步被压缩,内容品质与票房的匹配度提高, 这将创作者拍摄出更加优质的内容,形成正向循环,中国电影市场已经多次证明了其单片票房的弹性, 推荐万达电影、中国电影、横店影视,

提示:内容持续盈利风险、行业竞争加剧风险、政策风险,

苏晨、李聪(研究助理):多数公司三季报业绩预计增长,后市业绩集中披露值得期待-

本周行情:本周股市有所回调,军工板块表现相对落后于大市,

表现:本周上证综指下降%,申万国防军工指数下降%,低于上证综指个百分点,位列国防军工位列申万个一级行业中的第名, 表现:截至本周五,军工板块PE(TTM)为倍,处于一年内相对底部区间, 股表现:涨幅第一为新雷能(%),跌幅第一为航天通信(-%),成交量第一为中国长城(亿股),

周观点:多数公司三季报业绩预计增长,后市业绩集中披露值得期待, 的家公司中,目前共有家公司公布三季报预计数据,其中家公司预计实现营业收入的同比增长,家公司可能实现同比增长,家公司营收预计同比下滑, 人民成立年,奋飞迈入强军新时代, 以“年、奋飞新时代”为主题的庆祝人民空军成立周年航空开放活动月日至日在吉林长春举办, 集中展示了人民空军成立周年,人民空军转型建设取得的辉煌成果,生动展示出实战空军、转型空军、战略空军的时代风采,

中逻辑:成长层面:军费增速触底反弹、军改影响逐步消除、武器装备交付年周期前松后紧惯例,叠加海空新装备列装提速,驱动军工行业订单集中释放,为军工企业业绩提升带来较大弹性, 层面:过去两年军工改革处在规划、试点阶段,随着改革进入纵深,年有望在资产证券化、军工混改和军民融合等方面取得突破,改革红利的逐步释放将充分助力行业发展,

公司跟踪:新雷能(SZ)军工、G通信需求旺盛,模块电源龙头呼之欲出, 公司下游领域受益国防信息化建设与贸易壁垒带来的替代性需求,通信领域G建设投资开始放量,未来业绩有望保持高增长,

标的:建议重点关注主机厂:中航沈飞、中直股份;优质配套企业:航天电器、中航机电、振华科技、中航光电;改革标的:四创电子、中航电子,

提示:行业估值过高;军费增长不及预期;武器装备列装进展不及预期;院所改制、军民融合政策落地进展不及预期

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